我国跨境资本双向流动的现状与对策探讨

我国跨境资本双向流动的现状与对策探讨　祝寿洋　现代意义上的跨境资本流动，始于１８世纪７Ｏ年代。在西方发展经济学中，许多学者就　国外资本流人对经济发展的必要性从理论上作了精辟地阐述，其中最具有代表性的是１９６６　年由钱纳里和斯特劳特提出的“两缺口”理论。这一理论的核心在于：发展中国家或地区在　储蓄、外汇等方面的内部有效供给与实现经济发展目标所必需的资源，需求量之间存在着缺　口，即储蓄缺口和外汇缺口，而弥补这两个“缺口”的主要方法就是要引进外资　改革开放以　来，我国实施了一系列引进外资的种种超国民待遇优惠举措，外资在填补国内储蓄缺口和外　汇缺口，维持适度投资规模和促进国际收支基本平衡方面发挥了极其重要的作用。随着经　济金融全球化浪潮的到来，我国跨境资本流动呈现出新的趋势和特点，主要表现为资本流入　规模超常增长、对外直接投资稳步推进、异常资本流动显著加强等，这将对我国的经济金融　产生一定的冲击，甚至导致金融危机。因此，如何应对境外资本大规模流入，已成为我国当　前面临的一个严峻的经济问题。　一、我国跨境资本双向流动的现状　跨境资本双向流动是境外资本流人与境内资本流出并存的资本流动现象。我国吸收外　资从２Ｏ０２年的５２７亿美元增加到２Ｏ０７年的７４７亿美元，连续１５年位居发展中国家首位。　我国对外投资从２Ｏ０２年２５亿美元上升到２ＯＯ７年的１８７亿美元，从世界第二十六位上升到　十三位，居发展中国家首位。目前我国跨境资本的双向流动，呈现出新的趋势和特点，归纳　起来，主要表现在以下几个方面：　１、资本流入规模超常增长。按国际收支统计口径，２Ｏ０７年外国来华直接投资流人为　１４９６亿美元，较２ＯＯ６年增长７３　；撤回清算等流出１ｌ２亿美元，同比增长３２　；净流人　１３８４亿美元，同比增长７７　。其中非金融部门吸收外国来华直接投资１４１８亿美元；金融部　门吸收外国来华直接投资７８亿美元。外国来华直接投资资金来源地较为集中。２Ｏ０７年，　外国来华直接投资资金来源前十位国家／地区（以实际投入外资金额计）依次为：中国　（７９Ｏ亿美元）、美国（９７亿美元）、中国（６９亿美元）‘、日本（６７亿美元）、新加坡（６４亿美　元）、韩国（４７亿美元）、英属维尔京群岛（３８亿美元）、英国（２６亿美元）、德国（２１亿美元）、开　曼群岛（１５亿美元），前十位国家／地区在华投资金额占同期外国来华直接投资总额的　９０　。部分自由港来华直接投资资金继续保持快速增长态势。２Ｏ０７年，维尔京群岛、开曼　群岛、毛里求斯、巴巴多斯、西萨摩亚等自由港对华直接投资资金额约为８０亿美元，较２ＯＯ６　年增长１１６　，占我国吸收外国来华直接投资总额的６　。　２、对外直接投资稳步推进。２ＯＯ７年，我国对外直接投资１８９亿美元，较２ＯＯ６年下降　ｌ３％；对外直接投资撤资清算等汇回ｌ９亿美元，增长１６９　；净流出１７０亿美元，下降２Ｏ　。　２Ｏ０７年，我国非金融部门对外直接投资１８７亿美元，其中股本投资７５亿美元，占对外直接　投资额的４ｏ　；利润再投资６Ｏ亿美元，占对外直接投资额的３２　；其他投资５２亿美元，占　１　０２　对外直接投资额的２８　。从投资目的地看，我国非金融部门对外直接投资去向依次为美　洲、亚洲、大洋洲、非洲和欧洲。其中，对美洲和亚洲地区的投资占约占３／４，对大洋洲、非洲　和欧洲地区的投资各占约一成。从投资方式看，并购活跃。国内有竞争力的企业更多　地采用收购兼并方式开展对外投资。２Ｏ０７年，以并购方式实现的对外直接投资占我国非金　融部门对外直接投资总额的１／３。　３、证券投资首次开始实现顺差。２Ｏ０７年，我国证券投资顺差为ｌ８７亿美元，而２Ｏ０６年　为逆差６７６亿美元。２Ｏ０７年，我国对外证券投资净流出大幅下降。２Ｏｏ７年对外证券投资净　流出２３亿美元，２Ｏ０６年为净流出１ｌＯ４亿美元，其中对外债务证券投资净流入１２９亿美元，　２ＯＯ６年为净流出ｌＯ９０亿美元。另外，吸收境外证券投资净流人较上年大幅减少。２Ｏ０７年，　我国净吸收境外证券投资净流入２１０亿美元，比２ＯＯ６年下降５１　，其中，境内银行和企业　境外发行股票募集资金ｌ２９亿美元，下降近７成；吸收合格境外机构投资者投资１０亿美元，　而２ｏＯ６年为３３亿美元。　４、热钱过境频繁。“热钱”又称“逃避资本”，通常指在国际从事谋利活动的短期资金，来　源于公司手中掌握的流动资金及一些暂时闲置或过剩资金，国际银行拥有的短期资金　及其外汇、信贷业务资金，各国国际储备资产的保值性运用的一部分资金，各种投资基金及　其他专项基金。近年来，大量热钱在我国频繁过境，以寻求套利机会。２Ｏ０７年中国贸易顺　差与ＦＤＩ之和约３２７２亿美元，与新增外汇储备差额高达１３４７亿美元。而２Ｏ０６年该差额仅　为３．６２亿美元，即热钱规模一年间飙升了３７０余倍。　二、跨境资本双向流动对我国经济金融的负面效应　１、加剧国际收支失衡，增大人民币升值的压力。在当前人民币升值预期仍然存在的背　景下，境外投机资本的大量流人并结汇，势必加剧国际收支失衡格局，导致国际收支顺差不　断扩大并转化为外汇储备，进一步强化市场对人民币升值的预期，从而又助长境外资本大量　流人进行投机活动，扰乱国内金融市场的稳定。自２ｏｏ５年７月２１日起，我国实行以市场供　求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，随后人民币开始不断升值。　２Ｏ０７年以来，人民币呈现加速升值态势。６月３０日，中国人民银行授权中国外汇交易中心　公布，人民币对美元汇率中间价报６．８５９１。按照汇改时８．１１的汇率计算，汇改以来人民币　累计升值幅度已高达ｌ５．４２　，而２ｏ０８年上半年人民币对美元汇率累计升值幅度已高达　６．５　，接近２ＯＯ７年全年６．５３　的升值水平。　２、加剧国内通货膨胀，影响货币的实施效果。外资大量流人将促使需求扩大，增加　国内物资需求，加剧国内能源、交通、原材料供应紧张，推动生产资料价格上涨。另外，外汇　储备的不断增加：迫使银行以外汇占款形式被动增加基础货币投放，加大货币供给，对　稳定物价、充分就业带来较大的压力，影响了货币的实施效果。为了控制通货膨胀，中　央银行不时地通过货币市场的正向回购和发行票据回笼过多的货币供给量，从而弱化了货　币的有效性。统计数据显示，２ｏ０７年我国增加了４６１９亿美元的外汇储备，按现行比价　换算，就有３．３万多亿元的基础货币被投放到市场，从而加大了基础货币供给增长的压力，　而基础货币的增加就意味着增大了我国通货膨胀的压力。而且为了防止提高利率引发大规　模外国投资资本流人我国进行套利活动，进一步加剧人民币升值的压力，银行不能灵活　运用利率来缓和国内通货膨胀的压力，而只能采用其他手段（包括行政手段）抑制通货　膨胀。　１０３　３、滋生外汇非法交易活动，扰乱正常的外汇市场秩序。目前，我国资本账户尚未完全开　放，投机性资本或其他违规资金往往通过进出口价格虚报、预收货款和延迟付汇造假，直接　投资、借人外债等方式将外汇资金以“合法”形式流人境内。当获利流出时，这些资金如果无　法合理出境，就会寻求非正常渠道进行操作。这便为地下钱庄提供了原始需求，助长非法外　汇资金的交易，扰乱国内正常的外汇市场秩序。　４、增大金融市场的风险，助长“多米诺骨牌”效应。伴随着我国的银行业、证券市场等金　融市场对外开放程度不断加深，外国资本的大量流入和外国投资者的广泛参与，在增加金融　市场深度、提高金融市场效率的同时，将导致金融资产的迅速扩张。在缺乏足够严格的金融　监管的前提下，这种扩张可能成为系统性风险爆发的根源，而且在经济金融全球化的背景　下，资本的跨境流动形成了各国金融市场之间的日益密切的关系链，极容易产生“多米诺骨　牌”效应。当某个国家金融市场发生混乱时，便会传导至其他国家金融市场，形成连锁反应，　甚至造成区域或全球金融危机。　５、推动资本市场的开放程度。加大金融创新的风险。资本市场的开放，外国金融机构的　进入，促使我国面临一个金融创新的高潮。金融创新增加了整个金融体系的活力，但同时也　给金融体系带来一定风险。金融衍生产品具有极大的渗透性，它的发展，打破了银行业与金　融市场之间、衍生产品与原生产品之间以及各国金融体系之间的传统界限，从而将金融衍生　产品市场的风险通过这种联系传递到金融体系的各个方面，大大增加了金融体系的系统性　风险。　三、加强跨境资本双向流动管理的对策建议　１、加强离岸金融中心资本流动监管。首先，中国银行业协会应当推动各家银行改善信　息交流，以便掌握离岸公司投资企业的整体资产负债状况尤其是对属于同一集团的多家离　岸公司投资企业，应当努力掌握集团总体资产负债结构。其次，改进离岸金融中心之间的信　息交流，尽可能提高离岸公司经营的透明度。最后，对从事离岸金融业务的代理机构应该适　当的进行管制，防止其非法办理投机资本的离岸化返程投资。　２、汇率调整须双管齐下。从中国当前的情况来看，汇率的操作宜采取名义汇率调　整和实际汇率调整相结合的方式。调整名义汇率主要措施是进一步放宽人民币兑美元汇率　波动幅度。人民币汇率波幅范围扩大，这将是一石二鸟，不仅增强了人民币汇率的弹性，也　会增加投机资金的风险，使投机的动力减小，从而减少人民币升值的压力。央行决定自　２０Ｏ７年５月２１日起，将人民币对美元的日波动区间从过去的Ｏ．３％扩大至Ｏ．５　。扩大浮　动区间，而不是像市场预期的再度调升人民币汇率基准，显示了中国增加人民币汇率制度弹　性的一贯立场。关于调整实际汇率，主要措施是通过外贸、外资、投资、产业等宏观的调　整而引起实际汇率的变动，如调整外资优惠、转变外贸增长方式、调整出口退税等税收　、调整收入分配等都可达到调整实际汇率的效果，实现汇率均衡。具体而言，一是　将中国外资的重点从提供税收优惠转向完善投资软环境，为外资提供正常经营所　需要的条件，以遏制投资主体的短期投机行为与假外资等套税行为，同时减弱优惠的竞　争。二是逐步取消出口退税，并开征资源型和资源密集型产品的出口税收。三是提高　法定的最低工资标准，以利于提高低收人阶层的收入，刺激国内消费，促使企业从低价竞争　策略转向技术创新、产品创新的差异化竞争战略；通过实际汇率升值的方式实现汇率的均　衡。　１Ｏ４　３、改进外汇管理。改进外汇管理是从上弱化和消除人民币升值预期、促　进国际收支平衡的重要内容。改进外汇管理主要取向为“严进宽出”与“严进严出”相结　合。随着人民币汇率形成机制改革的进展，中国外汇管理改革的步伐也在加快，以往外　汇管理中存在的重流人、轻流出的不对称性正在改观。现阶段，“严进宽出”的外汇管理　正在取代以往外汇管理中的“宽进严出”。在宽出方面：一是继续有序放宽企业和个人　持汇、用汇。二是逐步放宽机构和个人对外金融投资的规模、品种等。三是对经常　项目外汇账户等外汇管理进行调整，如简化服务贸易售付汇凭证并放宽审核权限，对居　民个人购汇实行年度总额管理；拓展境内银行代客境外理财业务；允许证券、保险机构在一　定额度内开展境外投资。在严进方面：一是改进外债管理方式，从严控制短期外债过快增　长。二是加强对外汇资金流人的检查和非法外汇交易的打击力度。三是继续落实和巩固贸　易外汇售结汇、个人外　［和外资进入房地产等监管，加强对贸易信贷等资金流入的管　理。四是对异常跨境资金流动实行严密监测。这些改革也将促进外汇市场创新，从而进一　步缓解人民币升值预期。需要特另ｑ强调的是，上述“严进宽出”的只是运用于一般的或　正常的外汇管理，而对于热钱的进出则必须采用“严进严出”的特殊。当前及未来一段　时间外汇管理的最重要的任务之一就是重点监督短期投机性资本流入，强化对跨境资本尤　其是短期资本流动的监控和管理，对没有实际交易背景和虚报出口交易额的外汇流人严厉　查处。可通过税收来阻击热钱流人，如对投资中国房地产市场的外资征收升值利得税，　将外资出售房地产和购买房地产之时的汇率相减，对纯粹因升值而获的投资收益征收一定　比例的税赋，既可平抑房地产价格又可抑制人民币升值投机。又如，可研究探讨选择适当时　机开征“托宾税”，以此把热钱进入和流出中国的交易成本提高到一个令其望而却步的水平。　当然，开征“托宾税”也会使正常的投资和贸易活动在一定程度上增加成本，但如果采用合适　的制度安排，给一定时期内保持资金账户稳定的交易实行“退税”，则可以最大限度地保障依　法合规投资活动的正常运行。为使这一措施具有法律依据和权威性，可考虑制定《反热钱　法》　’　４、拓宽境外投资发展渠道。现阶段境外投资发展受流动资金欠缺的约束和企业自身因　素制约等影响，发展渠道窄小，甚至不流畅，有必要引起有关部门的重视。树立不仅重“外　资”，也要重“电出去”的思想观念。有关部门和企业之间要搭建到境外投资发展的平台，有　计划、有步骤弛推动境外投资业务。还要精心选择境外投资主体，重点扶持发展潜力大、科　技含量高、经并实力强、管理水平高的企业走向境外，参与国际市场竞争。同时对境外投资　项目给予一定优惠和资金扶持，充分发挥市场导向作用，引导银行信贷资金投人，帮助　境外企业做强做大。正确引导我国资本合理地向境外流出，促使境内外外汇资金科学地、有　序地、合理的流动，来维护和保证我国国际收支平衡。　５、尽快建立资本逆转预警预案防范机制。根据目前我国资本流动趋势，建议国家应尽　快建立资本逆转预警预案防范机制，主要内容应包括以下方面：（１）建立资本流动预警方案；　（２）密切关注美元汇率变动；（３）组织力量对世界各黄金、货币、证券等交易市场流量进行监　测；（４）出台已留存在我国资本市场的短期资本变更为中长期资本的优惠；（５）出台鼓励　留存在我国境内的外债资金转为企业资本金的。通过上述措施，防止我国资本流动逆　转，避免爆发金融危机，保证国民经济持续、快速、健康地发展。。　６、加强国际合作，共同防范跨境金融风险。资本的跨境流动具有界性，一国难以全　１　０５　面有效地监测其流动，而且，其带来的金融风险常常会在国家间产生传递效应。因此，应加　强与境外金融监管机构和国际金融组织的交流与合作，建立界的金融安全网络，防范金　融风险，促进全球经济的健康发展。如加强与亚太各国的合作，构建亚太区域宏观经济监测　系统。　（作者：国家外汇管理局盐城市中心支局江苏省盐城市迎宾南路８Ｏ号）　我省进口结构的变化及发展趋势　一、我省进口的基本情况　我省是进口大省，进口规模逐年攀升，ｌ９９８年、２ＯＯ３年、２Ｏ０５年，进口规模先后跨越１Ｏ０　亿、５Ｏ０亿和１ｏ０Ｏ亿美元。“十五”以来，进口年均增幅超过３Ｏ　。２Ｏ０７年进口达到１４５８．６　亿美元，同比增长ｌ８．１％，占全国进口１５．３　。自２ＯＯ３年以来进口规模一直位列全国第　二。目前，我省已逐步形成了以机电产品、高新技术产品、化工、资源性产品为主的进口商品　体系。尤其是我省紧缺的铁矿砂、钢材、塑料原料等资源性商品年均增速超过３０　。目前　位列全省进口前五位的商品是计算机零部件、塑料原料、钢材、铁矿砂和苯乙烯。、日　本、韩国是我省主要的进口来源地，占进口市场份额６成左右，是我省ＩＴ产品及钢材等产品　的主要进口来源地；自欧盟进口占全省进口近３成，是我省机械设备的主要进口来源地；东　盟、美国、澳大利亚等国家（地区）是我省农产品以及资源性产品主要来源地。我省已与１９５　个国家（地区）开展了进口贸易，市场布局更趋多元化。　目前，全省有进口实绩的经营主体超过１８００Ｏ家。全省进口的主导力量是外商投资企　业，其进口以加工贸易所需的原材料及零部件、外投设备为主，经营主体数量和进口规模分　别占全省６６　、８５　；内资企业进口方式从一般贸易为主发展为一般贸易、保税区及保税仓　储进口、加工贸易进口多种方式并举，并呈现加速增长的态势，成为全省进口的生力军。　二、我省进口结构发展变化的主要特点　总的看来，我省进口规模的扩大和进口结构的调整，与我省经济的发展轨迹基本适应。　一是加工贸易出口带动关键零部件等中间产品进口。目前，我省进、出口的一半以上是　加工贸易方式实现，加工贸易出口的带动效应十分明显。在ＩＴ产品出口增幅放缓、进口价　格下跌、上游产业落户我省以及海关特殊监管区分流部分加工贸易进口等多种因素共同影　响下，这部分产品的进口增幅呈趋缓之势。　二是需求旺盛及价格高企双双推高资源性产品进口。目前，资源类初级产品占进口比　重已超过１Ｏ％。以铁矿砂、铜精矿为主的矿产品，以大豆、棉花、羊毛为主的农产品，以及以　钢材、纸浆为主的工业品进口数量均成倍增长。同时，国际市场价格高位运行推高了资源性　产品进口金额。绝大多数原料性产品年均涨价幅度超过ｌＯ　。铁矿砂、铜精矿、成品油价　格近两年涨幅均超过５０　。　三是海关特殊监管区功能创新拓展进口新模式。保税物流中心及出口加工区保税物流　功能叠加试点，使保税仓储进口快速发展，成为我省进口的新形式，降低了采购商成本，提高　了我省加工制造业的竞争力。　１０６