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浅 錾 业 企业财务管理目标与资本结构 Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｎ ｔｈｅ Ｏｂｊｅｃｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ａｎｄ Ｃａｐｉ ｔａ１ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ 罗爱芳 Ｌｕｏ Ａｉｆａｎｇ 财 誓 哩 与 器 结 陶 （赣南师范学院商学院，赣州３４１０００） （Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｇａｎｎａｎ Ｎｏｒｍａｌ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，ｑａｎｚｈｏｕ ３４１０００） 摘 要：财务管理目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。而合理的资本 结构是财务管理目标实现的根本保证，同时，合理的资本结构的确定需要科学的决策方法 关键词：财务管理：企业价值：资本结构 中图分类号：Ｆ２７５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１ ６７１—４７９２一（２００６）１Ｏ一００６９－０２ １ 企业财务管理目标 财务管理是企业管理的一部分，是有关资金获得有效使 用的管理工作。而财务管理的目标，取决于企业的总目标， 并且受到财务管理自身特点的制约。我国企业财务管理目标 呈现出多元化的状态，根据现代企业财务管理理论和实践， 最具有代表性的财务管理目标主要有以下三种观点： １．１利润最大化目标 利润最大化是西方微观经济学的理论基础，西方经济以 潜在或预期的获利能力。传统上，人们都认为股东承担了企 业全部剩余风险，也享受因经营发展带来的全部税后收益。 但是，现代意义上的企业与传统企业有很大差别，现代企业 是多边契约关系的总和，股东当然要承担风险，但债权人和 职工所承担的风险也很大，也承担了相当大的风险。因 此，从长远发展来说，不能只强调某一利益集团的利益，而 置其他利益集团的利益于不顾，通过企业财务上的合理经 营，采用最优的财务，充分考虑资金的时间价值和风险 往都是以利润最大化这一一概念来分析和评价企业行为和业绩 的。随着我国经济改革的不断深入，经济高度集中 的产品经济转向商品经济，企业的经营权限不断扩大，企业 经济利益得到确认，这使得企业不得不关心市场，关心利润。 企业必须讲求经济核算，加强管理、改进技术、提高劳动生 产率，降低成本，以提高企业的经济效益。但以利润最大化 为目标也存在着一定的缺陷，如没有考虑到利润的取得时 间；没有考虑所获得利润和投资资本额的关系ｊ没有考虑到 获取利润和所承担风险的关系。 １．２股东财富最大化目标 股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来 最多的财富。在股份制企业中，股东财富由其所拥有的股票 数量和股票市场价格两方面来决定，在股票数量一定时，当 股票价格达到最高时，则股东财富最大，所以，股东财富最 大化又称为股票价格最大化。正如阿兰・Ｃ・夏皮罗教授所 价值使企业总价值达到最大。 ２企业资本结构及其决策 企业的资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成 和比例关系。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资 本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益 资本各占多大比例。在企业的财务管理工作中，合理确定企 业资本结构是财务管理的一个重要的问题。也就是在适度财 务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使 企业价值最大的资本结构。根据资本结构原理，确定企业的 最佳资本结构，可以采用资本成本比较法、每股利润分析法 和公司价值比较法。 ２．１加权资本成本比较法。 资本成本比较法是指在适度财务风险条件下，测算可供 选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并 以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 说：“在运行良好的资本市场里，投资者可以自由地以最低 的交易成本，购买和销售金融证券，股东财富最大化可以理 解为最大限度地提高现行股票的价格。”目前我国的股份制 企业把股东财富最大化作为财务管理目标，有利于克服企业 在追求利润上的短期行为。 １．３企业价值最大化目标 投资者建立企业的重要目的，在于创造尽可能多的财 富，这种财富首先表现为企业的价值。企业价值不是账面资 产的总价值，而是企业全部财产的市场价值，这反映了企业 资本成本是企业筹集和使用资本而付出的代价，可表示 为企业用资费用与筹资净额的比率。由于生产经营活动的发 展变化，往往需要追加筹资。在开放式的筹资环境中，企业 可选择不同的筹资方式，而每种筹资方式的资本成本是不同 的；同一种筹资方式，由于不同企业的具体情况有所差别， 也会导致资本成本不同；即使是同一企业也会由于同一种筹 资方式的筹资量不同而形成不同的资本成本。但我们知道， 同一企业同一种筹资方式的资本成本在一定的筹资数量范围 内具有相对稳定性，因而由不同筹资方式形成的综合资金成 ＲＱ 维普资讯 http://www.cqvip.com
本率高低取决于长期资本比例即资本结构。其计算公式为： Ｋ￣－Ｋ，ｗ 其中Ｋ 表示综合资本成本ｊ Ｋ。表示第Ｊ种资本成本 率；ｗ．表示第Ｊ种资本比例 通过对不同方案的比较和分析 选择综合资本成本最低的方案。 ２．２每股收益分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结 构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上 筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点．也称为 息税前利润平衡点。这种方法分析不同资本结构下公司息税 前利润与每股利润之间的关系，以及每股利润如何随息税前 利润的变动而变动，根据每股利润无差别点，可以分析判断 在什么情况下，可利用债权筹资来安排及调整资本结构，进 行资本结构的决策。其测算公式如下： ＥＰＳ；； （Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ－１）（１－Ｔ ） ．——————．——．．．—Ⅳ 其中，ＥＢＩＴ代表企业的息税前盈余；Ｉ代表企业的债务 利息；Ｔ代表企业所适用的所得税率：Ｎ代表流通在外的普 通股股数。 在每股收益无差别点上（ＥＢＩＴ，＝ＥＢＩＴ ），无论是采用负 债融资还是权益融资，每股收益都是相等的 以ＥＰＳ，和ＥＰＳ 分别代表负债融资和权益融资，则有： （ＥＢ ＩＴ Ｉ －ｉ０（１－Ｔ）（Ｅ ＢＩＴ２－ ｈ————．—．．．． —————．．———— ）（Ｉ－Ｔ．—．）—，——．＝＝ ．．．．．．．．． ——— ＾，Ｉ Ⅳ２ 其决策标准为：当预计的ＥＢＩＴ大于ＥＢＩＴ无差别点时， 应选择债权资本的筹资方式，发挥财务杠杆的作用，提高每 股利润率。当预计的ＥＢ［Ｔ小于ＥＢＩＴ时，应选择股权资本的 筹资方式，降低财务风险。 ２．３企业价值分析法 以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式决策的方 法，没有考虑到风险的因素。一般认为。财务管理的目标在 于追求企业价值最大化，然而只有在风险不变的情况下，每 股收益的增长才会直接导致股价的上升，实际上经常是随着 每股收益的增长，风险也加大，如果每股收益的增长不足以 补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍会下 降。此时，应该考虑用使企业价值最大的方法来确定企业的 资本结构。 企业的市场价值Ｖ等于其股票的总价值ｓ加上债券的价 值Ｂ：Ｖ＝Ｓ＋Ｂ Ｋｓ＝－ＲＦ＋Ｂ（Ｒ￣－Ｒ ） Ｓ＝［（ＥＢＩＴ－Ｉ）（卜Ｔ）］／Ｋ Ｋ Ｋ （Ｂ／Ｖ）（卜Ｔ）＋Ｋｓ（ｓ／、７） 其中Ｋ 表示股票投资必要报酬率；Ｒ 表示无风险报酬 率；Ｒ 表示市场风险报酬率；Ｋ 表示税前债务资本成本。运 用上述原理测算公司的总价值和综合资本成本率，并以公司 价值为标准比较确定公司的最佳资本结构。 ３财务管理目标与企业资本结构 企业资本结构的决策，必须建立财务管理目标、投资规 划、筹资配置三者之间的制衡关系，并通过不同的资本结构 决策方法确定最佳的资本结构。 ３．１利润最大化目标对资本结构的影响。在以利润最大 化作为财务管理目标的情况下，企业资本结构决策也应围绕 利润最大化目标，这就要求企业应当在资本结构决策中，在 财务风险适当的情况下．台理安排债权比例，尽可能降低资 本成本，以提高企业的净利润水平。资本成本比较法仅以资 本成本最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决 策目标实质是利润最大化而不是企业价值最大化。因此，在 以利润最大化为目标的非股份制企业，应以资本成本比较法 作为资本结构决策的方法。 ３．２股票价值最大化目标对资本结构的影响。在企业资 本结构决策中以股票价值最大化为目标，需要在财务风险适 当的情况下台理安排企业债权比例，尽可能地降低综合资本 成本，通过增加企业净利润而使股票的市场价格上升。每股 利润分析法是以普通股每股利润最高为决策标准，也没有具 体测算财务风险因素．其决策目标实际是股粟价值最大化而 不是企业最大化。因此，对于资本规模不大，资本结构不太 复杂的股份有限企业，其资本结构决策方法应选择每股利润 分析法。 ３．３企业价值最大化目标对资本结构的影响。企业价值 等于股权资本的价值加上债权资本的价值，企业的资本结构 对于股权资本和债权资本的价值都有影响。企业在资本结构 决策中以企业的价值最大化为目标，就应该在适度的财务风 险的情况下，合理确定债权比例．尽可能提高企业的总价值。 企业价值比较法充分考虑了企业的财务风险和资本成本等因 素的影响，进行资本结构的决策以企业价值最大化为标准， 更符合企业价值最大化的财务管理目标。因此，在以企业价 值最大化为目标的资本规模较大的上市企业，其资本结构决 策方法应选择企业价值比较法。 ４结束语 企业的财务管理目标对资本结构及其决策有着重要的影 响，企业管理者在进行决策时，不能只考虑到一个方面。而 不同的企业，不同的财务管理目标，也要结合企业实际来确 定其最佳资本结构。合理资本结构的确定需考虑企业销售增 长情况、贷款人和信用评级机构的影响、行业因索、企业的 财务状况、资产结构、所得税税率的高低等多种因素，同时 还需要依赖管理人员深厚的财务管理理论和丰富的实践经 验。 参考文献 ［１］财政部注册会计师考试委员会办公室．财务成本管理 ［Ｍ］．经济科学出版社，２００４． ［２］张晓瑞．论我国企业资本结构优化［Ｊ］．工业技术经 济，２００３，（６）． ［３］丁凌宵．企业财务管理目标的主流观点及其评价 ［Ｊ】．嘉兴学院学报，２００３（１Ｏ）． ［４］陈涛，付春光．浅析我国市场经济条件下的企业财务 管理目标［Ｊ】．中山大学学报论丛，２００３，（６）． 作者简介 罗爱芳，女，江西省赣南师范学院商学院，讲师。