煤炭业上市公司经营绩效评价研究

２０１４年１１月　内蒙古科技与经济　Ｉｎｎｅｒ　Ｍｏｎｇｏｌｉａ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ＆Ｅｃｏｎｏｍｙ　Ｎｏｖｅｍｂｅｒ　２０１４　Ｎｏ．２１　Ｔｏｔａｌ　Ｎｏ．３１９　第２１期总第３１９期　煤炭业上市公司经营绩效评价研究　解坤磊，长　青，孙德志　（内蒙古２１２业大学管理学院，内蒙古呼和浩特０１００５１）　摘　要：运用因子分析法，以定量为主，定性为辅，对１５家煤炭业上市公司２００６年～２Ｏ１３年的财　务指标进行分析，确定其各年因子的综合得分，然后根据因子综合得分对煤炭业样本上市公司的经营绩　效进行评价研究。　关键词：因子分析；煤炭业；经营绩效　中图分类号：Ｆ２２３　文献标识码：Ａ　文章编号：１ＯＯ７—６９２１（２０１４）２１一ＯＯ３４一Ｏ３　笔者期望通过因子分析，能得到几个综合因子，　我国上市公司的财务状况评价研究越来越多地　采用实证研究法。国内的学者们建立不同的财务状　况评价体系以及采用不同的统计分析理论方法，针　对我国上市公司的财务状况进行大量的实证分析。　从而准确概括企业财务状况的各重要侧面，并将指　标按因子归类。本文的研究样本为１５家煤炭业上　市公司２００６年～２０１３年的财务数据。但为撰写方　便，仅以２０１３年１５家上市公司的财ｇ－数据为例来　说明，其他年份计算方法相同。选取的数据为２０１３　例如，朱顺泉在《河北经贸大学学报》２Ｏｌ１年第１期　发表论文《上市公司财务状况理想点评价模型的构　架与实证分析》；吕长江在《会计研究＞＞２００４年第１１　期上发表《上市公司财务状况分类研究》；王静静在　年煤炭业上市公司年报的财务指标值，得到１５家样　本公司的数据，从理论上构建了财务分析评价体系　（共２４个指标）。　《审计与经济研究））２００６年第７期发表论文《企业财　务状况的模糊综合评价》。笔者是从实证角度，定量　和定性分析相结合的角度对企业的财务指标进行研　究，利用因子分析方法将众多的财务指标进行归类，　建立一套更科学的财务指标分析体系，然后根据分　析结果建立企业的财务战略，达到用较少的财务指　标反映较多信息量的目的，为投资决策者、企业经营　者减少财务分析的工作量，增加财务分析准确性，提　高决策效率。　１　因子分析简介　由相关系数矩阵可看出，２４个指标之间存在一　定的相关性，说明２４个指标反映的信息有一定的重　叠，运用相关分析法，筛去销售毛利率等１３个指标，　剩余选取的指标是：流动比率（Ｘ　）、速动比率（Ｘ　）、　权益乘数（Ｘ。）、应收账款周转率（Ｘ　）、存货周转率　（Ｘ　）、总资产周转率（Ｘ　）、毛利率（Ｘ　）、营业利润率　（Ｘ　）、净利率（Ｘ　）、资产收益率（Ｘ　。）、净资产收益率　（Ｘ　）共１１个具有核心代表性的财务指标，组成了　财务分析评价体系。财务分析指标包括３方面的内　容：偿债能力（Ｘ　、Ｘ　、Ｘ。）、运营能力（Ｘ　、Ｘ　、Ｘ　）、获　利能力（Ｘ７、Ｘ８、Ｘ９、Ｘ１０、Ｘ１１）。　３　因子分析的具体过程　３．１提取因子　１．１　因子分析的基本原理　因子分析是研究如何以最少的信息丢失，将众　多的原始变量缩成少数几个因子变量，以及如何使　因子变量具有较强的可解释性的一种多元统计分析　方法。　表１　变量方差提取　１．２　因子分析的数学模型　设有Ｐ个随机向量Ｘ　，Ｘｚ，…，ｘｒ，每个变量可　作如下分解：　ｒＸ１一ａｌ１ｆ１＋ａ１２ｆ２＋…＋ａｌ　ｆｍ＋ａｌ￡１　ＩＸ２一ａ２１ｆｌ＋ａ２２ｆ２＋…＋ａ２　ｆ　＋ａ２　ｅ２　…　…　ｌＸＰ—ａｐ１ｆ１＋ａｐ２ｆ２＋…＋ａｐ　ｆ　＋ａｐ￡ｐ　上式为因子模型，其中ｆ　，ｆ：，…，ｆｍ叫做公共因　子，它们是在各个变量同出现的因子。￡；（ｉ一１，　２，…，Ｐ）表示影响ｘ．的独特因子。ａ　做因子载荷，　它是第ｉ个变量在第ｊ个主因子上的负荷，或者叫做　第ｉ个变量在第ｊ个主因子上的权，它反映了第ｉ个　变量在第ｊ主因子上的相对重要性。ａｔ为独特因子　的载荷。因子分析的基本问题是确定因子载荷。　２选取样本及变量指标　收稿日期：２０１４—０８—２６　基金项目：国家自然科学基金（７１１６２０１５）；内蒙古自治区高等学校哲学社会科学研究重大攻关项目（ＮＪｓＧ２Ｏ１２Ｏ３）。　作者简介：解坤磊（１９９Ｏ一），女，内蒙古，硕士研究生，会计学。　・　３４　・　解坤磊，等・煤炭业上市公司经营绩效评价研究　２０１４年第２１期　表２　１　２　３　４　５　６　７　８　９　因子提取过程　ｎ　５．３９６　４９．０５４　４９．０５４　５．３９６　４９．０５４　４９．０５４　４．４５５　４０．４９７　４０．４９７　３．０５５　２７．７７５　７６．８２９　３．０５５　２７．７７５　７６．８２９　３．６７　３３．３６８　７３．８６５　１．４７６　１３．４ｌ４　９０．２４３　１．４７６　１３．４１４　９０．２４３　１．８０２　１６．３７８　９０．２４３　Ｏ．４５３　４．１１８　９４．３６１　０．３９２　３．５６８　９７．９２９　０．０９８　０．８９２　９８．８２１　０．０８９　０．８０８　９９．６２９　０．０２７　０．２４２　９９．８７１　０．Ｏ０７　０．０６６　９９．９３７　０．００７　０．０５９　９９．９９７　０　０．００３　１Ｏ０　表１中初始方差列为各原始变量的公共因子方　首先对提取的３个主因子Ｆ　、Ｆ　、Ｆ。建立原始　差，在开始时各变量被标准化为均值为０、标准差为　因子载荷矩阵，然后对其进行结构调整简化，得出方　１的正态变量，故其共性方差均为ｌ。提取后方差列　差最大正交旋转矩阵（见表３）。这是经标准化处理　为提取公共因子后各变量的共性方差。由表１可　后的前３个主成分的载荷矩阵。同时，将指标值载　见，共性方差一般接近于１，说明提取的公共因子能　荷矩阵中载荷较高的情况分为３类。可以依此给各　较好地解释绝大多数原始变量。　个主因子命名。　通过ＳＰＳＳ１３软件计算，得到经标准化处理后　第１个主因子在流动比率、速动比率、权益乘数　的各项财务指标的相关系数矩阵的特征值与贡献率　上有较大的载荷。按照一般的财务比率分析方法，　（见表２），表２为各变量和因子的方差贡献情况。　这３个指标是度量企业偿债能力的核心指标，因此　分为３部分：第一部分反映的是全部因子的特征值、　将该因子称为偿债能力因子。第１个主因子对全部　方差贡献率和累积贡献率；第二部分反映的是特征　初始变量的方差贡献率为４９．０５４％，是评价煤炭业　值大于１的３个公共因子的特征值、方差贡献率和　上市公司综合财务情况所要考虑的主要方面。　累积贡献率；第三部分反映的是对３个公共因子进　第２个主因子在应收账款周转率、存货周转率、　行旋转后的特征值、方差贡献率和累积贡献率。　总资产周转率上有较大的载荷。这几个指标通常是　从表２可以看出，变量的相关系数矩阵有３个　运营能力的核心指标，因此称第２个主因子为运营　数值较大的特征值，分别为４９．０５４、２７．７７５、１３．４１４　能力因子。第２个主因子对全部初始变量的方差贡　它们一起解释了煤炭业上市公司综合财务情况标准　献率为２７．７７５　，它也是评价煤炭业上市公司综合　差的９０．２４３（累计贡献率）。因此，可认为在指定特　财务情况时需重点考虑的因素。　征值大于１的条件下提取因子，这３个成分基本上　第３个主因子在毛利率、营业利润率、净利率、　反映了原始数据所提供的足够信息。　资产收益率、净资产收益率上具有较高的载荷，这３　３．２　建立因子载荷矩阵进行因子命名　个指标是反映企业获利能力的评价指标，因此称第　表３　旋转后的因子载荷矩阵　３个主因子为获利能力因子。第３个主因子对全部　初始变量的方差贡献率为１３．４１４　，它对解释煤炭　业上市公司综合财务情况的重要性相对来说差一　些。　３．３　因子得分排序及其结果的分析　由于每个主因子只反映了煤炭业上市公司某个　方面的能力，为此，笔者以主因子特征值的贡献率为　权重来加权计算各公司综合财务情况的因子总得　分，计算方法如下：　Ｆ＝：＝（４９．０５４ＦＩ＋２７．７７５Ｆ２＋１３．４１４Ｆ３）－－！－　９０．２４３　通过计算得出表４，表４给出了样本中１５家煤　炭业上市公司在每个因子上的得分及因子总得分情　况。据此，可对这些企业的综合财务情况进行相关　分析。从１５家煤炭业上市公司综合财务情况因子　得分及排序中可看出，不同公司偿债能力、运营能　力、获利能力不相同，决策者可从不同的侧重点做出　・　３５　・　总第３１９期　表４　因子得分及综合得分排名情况　内蒙古科技与经济　不同决策。　大力度提高自身的偿债能力。　在这１５家公司中，安源煤业排名倒数第一，是　从综合业绩来看，伊泰Ｂ股、露天煤业、浩　源、盘江股份、博实股份、中国神华、潞安环能、兖州　煤业、大同煤业９个企业的得分大于０；而国际实　业、冀中能源、广聚能源、中煤能源、东华能源、安源　煤业６个企业的综合得分小于０。以０为参考基　由第１个和第３个因子得分较低引起的。它的偿债　能力因子得分排名第１３，获利能力因子排名第１１，　在１５家公司中也基本上处于下游。所以，该公司面　临的是综合性问题，哪种能力都没有处于绝对劣势，　要想改进综合财务情况只有从多方面人手。投资者　准，综合得分大于０的公司的综合业绩相对好一些，　综合得分小于０公司相对差一些，依此可对这些公　司的综合业绩有一个基本判断。　由于这１５家企业的单个指标不具有很强的可　比性，所以从能力因子角度来解释它们的业绩得分　及排名是一种较为理想的方法，为了突出该方法分　析的特点，下面分别选取财务情况因子得分最高和　得分最低两家公司进行评述。在这１５家公司中，伊　投资于该公司也要考虑公司存在这方面的问题，公　司的经营者也需要考虑公司存在的问题，以采取相　应的财务战略规划，使公司向着优化的方向发展。　本文选取最具代表性的１１个核心财务指标，以　１５家煤炭业上市公司为样本，通过因子分析研究了　财务指标的分类，得到了财务因子评分和方差贡献　率组合。本文评价指标权重的确定是基于对原始数　泰Ｂ股因子综合得分最高，达到２．８１２８１９５６９，远高　于其他公司。这归因于其在第１个因子上有较高的　得分。第１个因子反映的是公司的偿债能力，通过　与其他公司的对比可看出，该公司的流动比率、速动　比率、权益乘数指标较好，是其他公司的２倍～３　倍。因此，该公司高居榜首。但是，该公司的营运能　据的分析处理而得出的，并且把众多的指标综合为　少数几个基本不相关的综合因子，达到了降维以减　少评价指标之间信息叠加的目的，具有较好的客观　性，以较为客观的对煤炭业上市公司的经营绩效进　行评价研究。　［参考文献］　力、获利能力指标并没有处于绝对优势的地位，而这　些指标却是很多投资者比较关注的，因此，该公司应　该在提高营运能力和获利能力。　［１］　薛薇．统计分析与ＳＰＳＳ的应用ＥＭ］．北京：中　国人民大学出版社，２０１０．　［２］　颜博雅．基于因子分析的上市公司财务状况评　价研究［Ｊ］．会计之友，２０１０，（１）．　Ｅ３－１　任惠光．上市公司财务危机预警模型构建及实　证研究ＥＤ］．济南：山东大学博士学位论文，　２０１３．　露天煤业的因子总得分居第２位，这归因于其　在第１个和第３个因子上有较高的得分。在所选取　的样本中，露天煤业的流动比率、速动比率都较适　宜，毛利率、营业利润率、净利率、资产收益率、净资　产收益率都较高。但是它在第２个因子上排名较　差，说明其应该努力提高其运营能力。　东华能源排名倒数第２位。通观３个主因子，　它的第２和第３个因子并不处于劣势，而且还处于　一［４］　Ｎｉｃｏｌａｓ　Ｓｔｅｒｎ．Ｔｈｅ　Ｓｔｅｒｎ　Ｒｅｖｉｅｗ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｅｃｏ～　ｎｏｍｉｃｓ　ｏｆ　ＣｈａｎｇｅＥＲ］］，２００７．　［５］Ｔａｍｅｒ　Ｔｈｅ　Ａｓｓｅｓｓｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｃｏｍｐａｎｙ　Ｓｏｌｖｅｎ—　ｃｙ　ａｎｄ　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　Ｕｓｉｎｇ　ａ　Ｓｔａｔｉｓｔｉｃａｌ　Ｍｏｄ—　ｅｌ”，Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　ａｎｄ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ，Ａｕ—　ｔｕｍｎ，２００９．　定的优势地位，影响其综合业绩排名的主要原因　是它的第１个因子得分过低，为一８．２１６５６１９９。它　的偿债能力排名很靠后，排在第１４位，虽然这说明　了公司在资金利用方面表现的很好，但整体的偿债　能力不容乐观。所以，公司今后的努力方向应该是　・　３６　・　Ｅ６］０ｈｌｓｏｎ．Ｊ．ＡＦｉｎａｎｃｉａｌ　ｒａｔｉｏｓ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｐｒｏｂａｂｉ—　ｌｉｓｔｉｃ　ｐｒｅｄｉｃｔｉｏｎ　ｏｆ　ｂａｎｋｒｕｐｔｃｙ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　Ｒｅｓｅａｒｅｈ．２００１，（１）：１０９～１３１．