第四章 汇率与汇率制度
一、学习目的和要求
理解外汇的基本含义，汇率的各种决定理论，掌握汇率的标价方法和作用，了解外汇和汇率的种类，固定汇率与浮动汇率制的优缺点及人民币汇率制度的演变。 二、考核知识点与考核要求： （一）外汇与汇率 识记：
1、外汇：我国经修订后重新颁布的《中华人民共和国外汇管理条例》中，将外汇定义为：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞、外币支付凭证或者支付工具、外币有价证券、特别提款权和其他外汇资产。
2、自由外汇：无需货币发行国货币管理当局批准，就可以随时自由兑换成其他国家的货币或者向第三国办理支付的外汇。
3、即期外汇：在外汇买卖成交后2个营业日内进行交割的外汇。 4、远期外汇：按远期外汇合同约定的日期在未来办理交割的外汇。
5、汇率：又称汇价、外汇行市或外汇牌价，是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。
6、直接标价法：以一定单位的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。世界上多数国家都采用直接标价法。
7、间接标价法：以一定单位的本国货币作为标准，折算成若干单位的外国货币来表示汇率。英国、美国是间接标价法国家的典型代表。
8、基准汇率：基准汇率是指一国选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的兑换比率，这一汇率即为基准汇率。
9、套算汇率：是根据本国基准汇率套算出本国货币对国际金融市场上其他货币的汇率。
10、即期汇率：即期汇率是指外汇的买卖双方成交后的当日或2个营业日内进行外汇交割，这种即期外汇交易所使用的汇率即为即期汇率。
11、远期汇率：是指外汇的买卖双方在未来一定时期进行外汇交割，而事先由双方签订合同达成协议的汇率。
12、中间汇率：买入汇率与卖出汇率的算术平均数是中间汇率。 13、买入汇率：银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 14、卖出汇率：银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 15、官方汇率：国家货币管理当局所公布的汇率。 16、市场汇率：外汇市场上由外汇供求决定的汇率。 17、有效汇率：没有剔除通货膨胀因素的汇率。
18、名义汇率：是名义汇率用两国的价格水平调整后的汇率。
19、实际汇率：是名义汇率用两国的价格水平调整后的汇率。 实际汇率＝名义汇率×（外国价格指数÷本国价格指数）
领会：
1、外汇的含义：（着重掌握外汇的静态含义）
外汇的动态含义是指人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。外汇的静态含义是指一切以外国货币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券、外币支付凭证等。
我国经修订后重新颁布的《中华人民共和国外汇管理条例》中，将外汇定义为：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞、外币支付凭证或者支付工具、外币
有价证券、特别提款权和其他外汇资产。
2、直接标价法与间接标价法的区别
直接标价法是指以一定单位的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。 间接标价法是指以一定单位的本国货币作为标准，折算成若干单位的外国货币来表示汇率。
3、汇率种类的划分
1按照制定汇率的方法不同，汇率可分为基准汇率和套算汇率。 ○
2按照外汇交易的清算交割时间划分，汇率分为即期汇率和远期汇率。 ○
3按照银行买卖外汇的不同划分，汇率分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。 ○
4按照国家对汇率管制的宽严程度划分可将汇率分为官方汇率和市场汇率。 ○
5按照是否剔除通货膨胀因素划分，可将汇率分为名义汇率和实际汇率。 ○
（二）汇率的决定与影响因素 识记：
1、绝对购买力平价
绝对购买力平价理论以开放经济条件下的“一价定律”为基础。所谓“一价定律”，是指在不考虑交易成本的条件下，以统一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是相同的。用公式表示为：Ra=Pa÷Pb 其中Ra代表本国货币兑换外国货币的汇率，Pa代表本国物价指数，Pb 代表外国物价指数。
2、相对购买力平价
相对购买力平价理论则认为，交易成本的存在使一价定律并不能完全存在，同时在各国物价指数的编制中，不同国家所选取的样本商品及其所占的权重也不相同。在此情况下，该理论提出，一定时期两国汇率水平的变动是两国之间相对通货膨胀率决定的，通货膨胀率较高的国家货币应该贬值，反之则应该升值。
领会：
1、汇率决定理论
1）国际借贷说（又称国际收支说）：该理论是阐述汇率变动原因的理论。
该理论认为国际间的收支活动会引起国际借贷的发生，国际借贷又引起外汇供求的变动。当流动债权（外汇应收）大于流动债务（外汇应付）时，外汇供大于求，外汇汇率下跌；当流动债权小于流动债务时，外汇供小于求，外汇汇率上升；只有当流动债权等于流动债务时，外汇供求相等，外汇汇率保持稳定。
2）购买力平价理论：该理论是阐述汇率决定的理论。
该理论认为人们之所以需要其他国家的货币，是因为这些货币在其发行国具有购买商品和服务的能力，这样，两国货币的兑换比率就主要应该由两国货币的购买力之比决定。
3）汇兑心理说：该理论是阐述汇率决定的理论。
该理论认为人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足债务支付，进行投资或投机、资本逃避等需求，正是这种需求使外国货币具有了价值。因此，外国货币的价值取决于人们对外国货币所作出的主观评价，而这种主观评价的高低又依托于使用外国货币的边际效用。由于每个经济主体使用外国货币会有不同的边际效应，他们对外币的主观评价也就不同，而不同的主观评价产生了外汇的供给与需求，供求双方通过市场达到均衡，均衡点就是外汇汇率。
4）利率平价理论：该理论认为两国之间的利率差对汇率起着决定作用。
该理论认为，套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水。而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于两国的利率差。
5）货币分析说：该理论是从货币数量的角度阐释汇率决定问题的。
该理论认为，当本国货币供给相对于国外货币供给增长更多时，将导致本国价格水平等比例上
升，本国货币汇率将等比例下跌；当本国实际国民收入相对于国外实际国民收入增长更多时，将导致本国货币需求增加，在货币供给不变的情况下，国内价格水平下降，本国货币汇率相应上升。
6）资产组合平衡理论：较之其他汇率决定理论，该理论偏重短期汇率决定的分析。
该理论的核心思想是，一国的资产总量分布于本国货币、国内债券和国外债券之上，投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定其最优的资产组合。在资产总量一定的情况下，均衡汇率就是投资者作出资产组合最佳选择时的汇率。 2、影响汇率变动的主要因素
1）通货膨胀：一国发生通货膨胀——该国货币代表的实际价值量下降——外汇市场上对该国货币的需求减少——外汇汇率上升，本币汇率下跌。
2）经济增长：短期内一国经济增长往往会引起进口的增加，外汇需求增加——外汇汇率升值。长期内，该国货币通常会有对外长期升值的趋势。
3）国际收支：收小于支，逆差——本币汇率下跌，外国货币汇率上升。收大于支，顺差——外国货币汇率下跌，本币汇率上升。
4）利率：一国的高利率水平会吸引国际资本流入该国，从而增加该国外汇的供给，导致即期外汇汇率下跌；反之，一国的低利率水平会吸引国际资本流出该国，从而减少该国外汇的供给，导致即期外汇汇率上升。
5）心理预期：心理预期因素主要影响短期汇率的变动，当预期某国家货币在未来将会升值，则外汇市场上投资者会大量买进该国货币，造成市场上外汇供给的增加，本币需求的上升，助推本币升值。反之，则助推本币贬值。
6）干预
其中，前三项属于长期影响因素，后三项属于影响短期国际资本流动的短期因素。 应用：影响我国人民币汇率变动趋势的因素（人民币升值的驱动因素）
1、中国经济长期保持的快速增长、较低的通货膨胀和较高的利率水平，是人民币汇率升值的内在原因。自2003年以来，我国经济增长率联系多年保持在10%的水平，特别是2007年我国GDP达到24.66万亿元，同比增长11.4%，增幅高于2003~2007年年均10.6%的增速。而反观其他国家，美国在进入2007年下半年以来，经济出现了较大的下滑。在这种情况下，人民币升值无疑是显而易见的。
2、全球国际收支失衡。国际收支状况是决定汇率趋势的主导因素。一般情况下，国际收支逆差表明外汇供不应求，将引起本币贬值、外币升值；反之，国际收支顺差则引起本币贬值、外币贬值。美国的经常项目和财政出现双赤字，而以中国为代表的亚洲国家的经常项目和资本项目双顺差。
3、市场预期因素。进入2007年以来，我国连续6次上调存贷款基准利率，而美国、欧洲的一些国家则连续下调基准利率，从而导致内外利差进一步扩大，人民币升值的压力和趋势被进一步强化。此外，外汇市场参与者对市场的判断、市场交易人员心理预期以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。受国内较高物价水平的影响，目前市场普遍预期银行将进一步上调利率。因此，资本项目下的外商直接投资（FDI）大量流入，全球范围内游荡寻找机会的国际“热钱”也趋向流入国内。国际资金的大量流入，使得企业和个人资本项目下的结汇大量增加。为保持人民币汇率的稳定或减小汇率波动，央行每年被动购入外汇，推动了外汇储备的高速增长，外汇占款成为我国基础货币供应的主要渠道。
4、该时期外汇管理制度下的一些制度安排，如企业强制性结售汇、外汇指数银行头寸持有管理等扭曲了外汇市场供求关系，银行、企业、居民的交易、投资、投机等外汇需求受到抑制，外汇供给被夸大，某种程度上也推动了人民币升值压力。长期实行的具有倾向性的经济，如鼓励出口、吸引投资等，对人民币升值的压力也不容忽视。
5、该时期人民币升值也存在国际政治因素。人民币汇率问题不仅仅是经济问题，也是政治问题。一些西方国家尤其是美国施压中国进行人民币升值，或为转移国内对经济管理当局的指责，或为争
取国内制造业的选票。
（三）汇率的作用
领会：汇率的作用（表现在四个方面）
（1）对进出口贸易的影响
一国货币对外贬值一般能起到促进出口、抑制进口的作用。反之，一国货币对外升值则会对出口产生抑制，促进进口。当然汇率对进出口贸易的这一影响程度还取决于进出口商品的需求价格弹性。
（2）对资本流动的影响
汇率的变动主要会对短期资本流动造成影响，若市场上普遍预期一国货币将会贬值，为了防止货币贬值带来的损失，投资者不愿意持有以该国货币计值的各种金融资产，而将其转兑成外汇，引起资本外逃。
（3）对物价水平的影响（可以从进出口两个方面来分析）
进口：本币贬值，外汇汇率上升，会引起进口消费品和原材料国内价格的上涨，进口消费品的价格的上升直接带来物价上涨，进口原材料价格的上升会引起与之相关的产成品价格的上升。反之，本币升值，外汇汇率下降，会在一定程度上抑制一国物价水平的上涨。
出口：本币贬值，外汇汇率上升，会促进商品出口，出口增加会加剧国内商品的供需矛盾，引起物价总水平的上升。
（4）对资产选择的影响
一国货币趋向升值，人们越愿意持有该国货币和货币计值的资产；相反，一国货币越趋向贬值，人们越倾向于减少持有该国货币和以该国货币计值的资产。
应用：人民币升值的影响(5个积极影响、2个消极影响)
1有利于进口成本的降低；○2有利于推动外贸增长方式的转变；○3有利于改善（1）积极影响：○
4有利于缓解贸易摩擦；○5有利于中国企业“走出去”贸易条件；○。
1削弱我国外贸出口增长；○2不利于我国吸引外资。 （2）消极影响：○
（四）汇率制度 识记：
1、固定汇率制度：固定汇率制是指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被在较小的范围内，各国货币当局有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度。
2、浮动汇率制度：浮动汇率制是指一国货币当局不再规定本国货币与外国货币的比价，也不规定汇率波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况自发决定的一种汇率制度。
领会：一国选择汇率
\"二战\"后的1945——1970年布雷顿森林体系期间，世界上多数国家都选择了固定汇率制度，后 来随着布雷顿森林体系的崩溃，世界上多数国家采取了有管理的浮动汇率制度。但同时我们要注意， 一国选择浮动汇率制度也不是毫无前提的，事实上是需要考虑如下三个方面的因素的：1）经济规模较大的国家适合选择浮动汇率制；2）通货膨胀较低的国家适宜采用浮动汇率制；3）一国放松了对国际资本流入，流出本国的，而且货币当局手中没有掌握足以干预外汇市场的外汇储备数量时比较适宜采用浮动汇率制。
应用：1994年以后人民币汇率支付的改革及改革目标 1994——2005以市场供求为基础，单一的、有管理的浮动汇率制。其中1997年亚洲金融危机后，中国明确宣布坚持人民币汇率不贬值的方针，开始将人民币盯住美元。
2005年7月21日以后，我国进一步推进汇率形成机制改革，开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。 这次汇改的主要内容包括三个方面：（1）汇率的方式：实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制；（2）中间价的确定和日浮动区间；（3）起始汇率的调整：1美元兑8.11元人民币，一次性小幅升值2%。
我国汇率制度改革的总体目标是，建立健全以以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。在汇率制度改革中坚持的原则是主动性、可控性和渐进性。